2012年1季度业绩符合预期

1季度，公司实现营业收入9.47亿元，同比增长19.5%，环比下滑7.9%；实现净利润2，028万元，同比增长25.6%，环比增长5.8%，对应EPS0.23元，符合我们的预期。

正面

1-2月份，安徽省乘用车上牌量同比增长53%，远高于全国平均水平。1季度，安徽省乘用车上牌量同比增长57%，远高于全国平均水平。公司作为安徽省龙头汽车经销商，销售量及收入均实现稳定增长。

去年新建网点陆续开业，网点布局速度加快。1季度，公司分别与凯迪拉克、东风本田、一汽丰田签署了品牌合作协议，并在芜湖、宣城和黄山分别投资设立了4S店。同时，公司上年度在宣城投资新建的宣城驾校以及在合肥投资新建的东风日产4S店、北京现代4S店相继开业，已正式投入运营，2季度起预计将对利润有所贡献。

负面

管理费用率同比增加0.2个百分点，环比增加0.1个百分点，主要因为新建网点前期成本及人工费用增加所致。

发展趋势安徽省内需求持续高速增长，公司份额有望提高。安徽省汽车需求目前处于快速普及期，将推动省内汽车销量增速持续高于全国平均水平。公司作为安徽省汽车经销龙头，占据天时和地利优势，将充分受益于区域增长。同时，目前省内汽车经销行业集中度偏低，抗风险能力较差，整合大幕即将拉开。公司上市融资后资金规模和品牌影响力均有所提升，凭借先发优势和网店加速扩张，市场份额有望进一步提升。

网点布局脚步加快，前期投入成本可控。公司去年新增7家4S门店，2012年将至少新增15家，且预计未来几年将逐年递增，网点规模加速扩张。从成长周期来看，公司目前仍处于投入期，因此新建门店前期成本短期内将制约公司整体利润增长，但凭借独特的经营模式和较低的土地成本，成本处于可控范围之内。

估值与建议维持

公司2012/13年EPS预测为1.40和1.93元，目前股价对应2012年PE为18.6倍，估值处于行业中端。我们维持推荐评级。